本文来源：时代商业研究院 作者：雷小艳三星证券
来源|时代商业研究院
作者|雷小艳
编辑|郑琳
10月29日，键邦股份（603285.SH）发布三季报。今年前三季度，该公司实现营收4.69亿元，同比下滑9.45%；实现扣非归母净利润9629.52万元，同比下滑23.17%，延续该公司自2021年后营收、扣非归母净利润持续下滑的业绩表现。截至11月4日收盘，该公司股价为25.67元/股。
作为我国高分子材料环保助剂细分行业龙头企业，键邦股份核心产品赛克、钛酸酯在2021年销售规模分别达3.84亿元、2.21亿元，并在该年分别拥有89%、41%的国内市场占有率，具备一定的市场影响力。
然而，Wind数据显示，2021—2024年，键邦股份的经营业绩逐年下滑，营收分别为10.44亿元、7.54亿元、6.74亿元、6.73亿元，业务规模收缩了35.54%。
而同期，该公司招股书所列示4家同业可比公司呈和科技（688625.SH）、风光股份（301100.SZ）、佳先股份（920489.BJ）、常青科技（603125.SH）的营收均增长19%以上。
2024年年报显示，面对下游市场竞争愈发激烈的态势，键邦股份拟改变销售策略，促增量保市场。从实际的销售数据看三星证券，键邦股份赛克、钛酸酯自2023年开始便不断降价出售，但这两个产品的销量仅在今年前三季度同比均有增长。
即便核心产品销量略有起色，但大幅降价下整体的产品收益或仍不理想。对此，键邦股份放缓了对募投项目的投建。2025年7月29日，该公司公告，募投项目“年产7000吨烷（DBM）智能制造技改及扩产项目”存在项目搁置时间超过一年的情形。按相关规定，键邦股份对该项目的可行性、预计收益等重新论证后，决定暂缓该募投项目的实施。
10月14日、11月4日，就业绩持续下滑、核心产品销售进展、募投项目最新进展等相关问题，时代商业研究院向键邦股份发邮件并尝试致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
环保助剂细分龙头，业务规模逆势收缩
2024年7月，键邦股份成功登陆上交所主板。
招股书显示三星证券，键邦股份一直专注于高分子材料环保助剂的研发、生产与销售，主营产品有赛克、钛酸酯、DBM/SBM、乙酰丙酮盐等。其中，赛克、钛酸酯是该公司的核心产品。
招股书还显示，键邦股份超70%营收来自于核心产品的销售收入。据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会的数据，2021年，键邦股份核心产品赛克、钛酸酯分别以3.84亿元、2.21亿元的销售额，在国内市场分别拥有89%、41%的市占率，是环保助剂细分领域的龙头企业，具有较高的市场影响力。
不过，2021年后，键邦股份的经营业绩呈现逆行业趋势持续下滑的情形。Wind数据显示，2021—2024年，该公司营收分别为10.44亿元、7.54亿元、6.74亿元、6.73亿元，扣非归母净利润则分别为3.35亿元、2.35亿元、1.82亿元、1.48亿元，均呈逐年下滑趋势，且营收、扣非归母净利润累计下滑幅度分别达35.54%、55.86%。
招股书显示，键邦股份将呈和科技、风光股份、佳先股份、常青科技列为同业可比公司。而上述4家同业可比公司2024年营收分别为8.82亿元、10.04亿元、5.75亿元、10.80亿元，较2021年营收分别累计增长53.08%、33.16%、19.94%、42.40%。
不难发现，2021—2024年，键邦股份的营业收入逆势下滑。
键邦科技在招股书中解释，2022年收入下滑，主要原因系俄乌冲突爆发引发全球能源价格上涨，全球通胀压力加大，国内外经济存在下行压力，国内经济出现阶段性下滑，由此造成PVC塑料和涂料等公司下游产品市场需求减弱。
招股书还显示，2023年，受俄乌冲突及国外高通胀等因素影响，键邦股份外销收入进一步下滑，同时因核心产品赛克价格下降、钛酸酯因销量和价格均下降，内销收入亦小幅下跌。
Wind数据则显示，2021—2024年，键邦股份外销收入分别为4.00亿元、2.16亿元、1.60亿元、2.04亿元，累计下滑49.83%；同期，该公司内销收入分别为6.21亿元、5.04亿元、4.84亿元、4.52亿元，累计下滑27.19%。
可见，过去四年，键邦股份内销、外销收入总体均呈下滑趋势。
两大核心产品销量止跌回升，募投项目闲置一年后又暂缓
事实上，过去三年，即便不断降价销售，键邦股份的核心产品并未保住原有的销量规模，反而出现更大幅度的下滑。
键邦股份披露的经营数据显示，2021—2024年，该公司核心产品赛克的销售均价分别为1.75万元/吨、1.77万元/吨、1.51万元/吨、1.40万元/吨，累计跌幅为20.07%；销售量分别为3.68万吨、2.17万吨、2.26万吨、2.61万吨，累计跌幅为29.01%。
同期，该公司核心产品钛酸酯的销售均价分别为2.90万元/吨、3.37万元/吨、2.95万元/吨、2.45万元/吨，累计跌幅为15.39%；销售量分别为6000.36吨、6572.46吨、5394.09吨、4497.05吨，累计跌幅为25.05%。
对此，键邦股份在上市首年（2024年）年报中指出，在俄乌冲突持续、国外尤其是欧洲经济持续低迷、国内市场后劲不足、同行业竞争愈发激烈的态势下，公司产品仍实现产销动态平衡。
2024年年报还显示，面对下游市场和行业竞争的不利影响，键邦股份改变了销售策略，采取了促增量保市场的经营方针。
时代商业研究院跟踪键邦股份主营产品实际销售动态发现，今年前三季度，键邦股份的核心产品降价在20%以上，但销量出现同比增长。
最新披露的经营数据显示，今年前三季度，键邦股份核心产品赛克、钛酸酯的销售均价分别为1.13万元/吨、1.78万元/吨，分别同比下跌20.42%、30.47%，而对应的销量分别为2.05万吨、3865.51吨，分别同比增长2.43%、15.74%。
不过，尽管核心产品的销售略有增量，但大幅降价恐难保障产品的整体收益，或基于此，键邦股份放缓了其募投项目的投建进度。
今年7月30日，键邦股份公告，募投项目“年产7000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目”因存在募集资金到账后，项目搁置时间超过一年的情形。按相关规定，键邦股份须及时对该项目的可行性、预计收益等重新进行论证，并决定是否继续实施该项目。
键邦股份在该公告中亦表示，公司重新进行研究和论证后，认为现有DBM产线暂时能满足产能需要，目前尚不是投资该项目的最佳时机，决定暂缓该项目的实施。
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